Odnośniki
- Indeks
- Jeffrey Carver Star Rigger 02 Star Rigger's Way
- Anne McCaffrey Ship 02 Partner Ship
- Gordon Dickson Dragon 02 The Dragon Knight (v1.4)
- Roberts Nora Gwiazdy Mitry 02 Schwytana gwiazda(1)
- Smith Ready Jeri [Aspect of Crow 02] Voice of Crow
- Mercedes Lackey & Larry Dixon Cykl Heroldowie z Valdemaru (02) Trylogia wojen magĂłw (2) BiaĹy Gryf
- 2007 02. Randka w walentynki 3. Kelly Leslie Czyste Rozkosze
- Krentz Jayne Ann Damy i awanturnicy 02 Poszukiwacz skarbow
- Gromyko Olga Wolha Redna 02 WiedĹşma opiekunka cz. 2 _tĹum. oficjalne_
- Diana Castilleja [Aiza Clan 02] A Trust Earned (pdf)
- zanotowane.pl
- doc.pisz.pl
- pdf.pisz.pl
- anapro.xlx.pl
pc pnc 18
(19)
FCFEEx Ex 1 Tcc M
FCFEce Div 1 Td Ci Ce Sc FCFEEx 19
Div 1 Td Ci Ce Sc FCFEEx
fcfece 20
S N
Przepływy ekskluzywne a metody wyceny akcji...
113
gdzie:
FCFEEx wartość netto transferów ekskluzywnych na rzecz właścicieli pakietów kontrolnych,
Ex wartość brutto transferów p pnc
ekskluzywnych na rzecz właścicieli pakietów kontrolnych, ob-
c
CP 1
ciążających wolne przepływy dla p
wszystkich akcjonariuszy,
nc
Tcc efektywna stopa podatku dochodowego płacona przez posiadacza pakietu kontrolnego,
2
M stopień marży realizowanej na transakcji ekskluzywnej przez właścicieli pakietów kontrol-
1
1
MD
nych (przy założeniu kalkulacji kosztów transakcji na podstawie rachunku przyrostowego)4.
1 CP
W powyższym wzorze na szczególną uwagę zasługuje wartość Ex. Z perspektywy właściciela
niekontrolnego wartość ta reprezentuje ScE 1 CP 3
te przepływy, które mogłyby powiększać pulę środków do-
Ec Snc E
stępnych na wypłatę dywidend lub realizację przedsięwzięć o dodatnim NPV.
W związku z przedstawionymi nc
wcześniej cargumentami formułę kalkulacji wolnych przepły-
Ec S pnc N S pnc N 1 CP 4
wów pieniężnych na rzecz właściciela pakietów kontrolnych zaprezentowaną we wzorze (14)
Ec E CP 5
należy uznać za niekompletną. Po 1uwzględnieniu przepływów ekskluzywnych, ogólna postać
wzoru na wartość wolnych przepływów pieniężnych na rzecz właściciela pakietu kontrolnego ma
FCFE PBT 1 Tc A WCI NI ND 11
następującą postać:
wpływy ze wzrostu wpływy ekskluzywne
wpływy z dywidend salda środków netto przypadające
FCFE Div Ci Ce 12
pomniejszone o pieniężnych posiadaczowi pakietu dopłaty do kapitału
FCFEce = podatki przypadające + (proporcjonalnie do + kontrolnego z tytułu posiadacza pakietu
FCFE Div 1 Td Ci Ce 13
posiadaczowi pakietu posiadanych udziałów transferów, kontrolnego
kontrolnego akcjonariusza pomniejszone o
kontrolnego) zapłacone podatki
FCFEc Div 1 Td Ci Ce Sc 14
W tym miejscu pojawia się pytanie o kształt uogólnionych formuł szacowania wartości pa-
FCFEnc W sytuacji, gdy Ce Snc 15
Div 1 Td Ci
kietów kontrolnych i niekontrolnych. podmiot sprawujący kontrolę korzysta
z przepływów ekskluzywnych, proporcjonalnie wyliczone dywidendy oraz zmiany salda gotówki
FCFEc 1 g
nie odzwierciedlają poziomu dostępnych środków dla tego typu właściciela. Wartości te są jednak
pc 16
re g Sprzepływów dla właścicieli niekorzystających z prze-
N
c
adekwatne do oszacowania historycznych
pływów ekskluzywnych. Stąd ze wzoru (15) można wyliczyć wartość wolnych przepływów dla
FCFEnc 1 g
właścicieli pakietów niedających kontroli nad spółką również w sytuacji, gdy jeden z właścicieli
pnc 17
re g Snc N
transferuje część wolnych przepływów pieniężnych za pomocą przepływów ekskluzywnych. Wy-
liczenie wolnych przepływów pieniężnych przypadających właścicielom posiadającym kontrolę
pc pnc 18
i wykorzystującym ją do kreowania przepływów ekskluzywnych będzie wymagać korekty wzoru
(14). Docelowa formuła przyjmie postać:
FCFEEx Ex 1 Tcc M
FCFEce Div 1 Td Ci Ce Sc FCFEEx 19
(20)
gdzie:
Div 1 Td Ci Ce Sc FCFEEx
fcfece 20
FCFEce wolne przepływy pieniężne dla właściciela kontrolującego przy założeniu istnienia
Sc N
ekskluzywnych przepływów na rzecz właścicieli pakietów kontrolnych.
100 1 0%
4 E
Zaprezentowana formuła bazuje na założeniu, że koszty obciążające transakcję ekskluzywną w ujęciu podatkowym
10% 0%
są równe kosztom przyrostowym. Uwzględnienie sytuacji, w której koszty podatkowe byłyby wyższe od kosztów
przyrostowych (np. na skutek zgodnej z prawem podatkowym alokacji kosztów pośrednich do kosztów bezpośred-
E 1000 tys. z
nich transakcji ekskluzywnej), wymagałoby modyfikacji zaprezentowanej formuły. W takim przypadku obowiązują-
cą stopę podatkową CIT należałoby zamienić efektywną stopą opodatkowania danej transakcji ekskluzywnej.
FCFEc Div 1 Td Ci Ce Sc 14 [ Pobierz całość w formacie PDF ]